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在法治烂透的国家，合同签得再漂亮也是废纸？揭露发展中国家的交易潜规则

Transaction Structures in the Developing World: Evidence from Private Equity

Josh Lerner, Antoinette Schoar

法律不完善的地方，私人合同能绕开保护自己吗？哈佛商学院的 Josh Lerner 与 MIT 斯隆管理学院的 Antoinette Schoar 在 NBER 工作论文《Transaction Structures in the Developing World: Evidence from Private Equity》中，用 210 笔真实私募股权交易狠狠打脸主流假设。他们发现：在法治越差的国家，投资者根本不敢用美国那套精巧的优先股和合同条款，反而直接靠普通股和砸钱拿下多数股权来控制公司。什么回报承诺、反稀释保护，通通被现实碾碎。这份研究横跨 30 个发展中国家，赤裸裸展示了一个扎心事实：法律环境直接决定了你的交易估值和融资规模。别指望在小国复制硅谷式的契约，看完你就懂为什么有些地方的生意，拼的不是合同厚度，而是谁的股权够狠。